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                        重工轉債復牌首日創歷史新高點評:繼續樂觀

                        2013-10-08 11:25 國尚新聞網 點擊次數 :

                        國泰君安證券股份有限公司 徐寒飛,楊坤


                          千呼萬喚,重工資產注入、定增計劃始出來。公司計劃向包括大船集團和武船集團在內特定投資者發行不超過22.08億股,發行價格不低于3.84元,募集資金以收購大船集團、武船集團總裝業務和資產、用于非民用產業技術升級改造項目、以及補充流動性資產。此方案基本符合市場預期,預計資產注入后公司業務將出現明顯改變,上述板塊收入將達到2成以上,而民船業務降至3成,其余5成為其他高端裝備。基于以上方案,國泰君安機械團隊預計將增厚公司13年起每年0.3元左右EPS,預計短期目標價為6元,高于此前我們的預期。意味著重工轉債正股仍有2成左右的上行空間。

                          正如我們預期,重工轉債復牌首日創歷史新高。復牌首日成交于133元,對應轉股溢價率32%,表明轉債投資者至少看好正股仍有25%以上的空間,略高于我們的估計。我們認為形成短期的溢價除去后續公司注入科研院所核心資產的預期外,在于:1、轉債市場無漲跌停限制,帶來的流動性溢價。樂觀投資者無法買入正股,轉向盤子更小的轉債。2、當前大盤和板塊氣氛極為有利,投資者給予正股更多的系統性上漲預期。在此情況下,我們不排除短期重工轉債沖擊強轉位置的可能。我們認為120元以上轉債為“高風險對高收益”,脫離了“轉債的技術范疇”,更多演變為權益型投資者的追逐游戲。歷史來看,行情配合下,如銅陵、美豐轉債也曾經上行至150元以上的位置。

                          市場風格切換已經非常明顯,繼續樂觀。對于權益市場的樂觀態度沒有改變。近兩個交易日也出現了明顯的大小盤的風格輪換,盡管今日權益市場勢頭有所減緩,但行情仍在延續。在資金面穩定下,7年國債再創新高也表明11年以后罕見的大類資產轉換正在發生。綜合考慮,我們認為轉債市場仍有絕對收益空間。

                          短期關注中海轉債博弈,中期關注華天科技的低吸機會。民生、國電、工行轉債的排序不變。“下有底、可博弈”的轉債市場逆向思維更重要。深挖當前的低位轉債,我們認為短期中海、中期華天轉債有一定價值。市場前期預期中海轉債大概率將發動下修。當前中海轉債正股已大幅上行至5.47元,對應BVPS6.6元,轉股價值8.6元。股價向BVPS靠攏的過程意味著下修導致的轉股價值向面值接近,從而導致轉債價格接近104元水平(假設4%左右溢價率),潛在11%左右漲幅。而當前轉債到期收益率尚有3.9%左右(回售假設下更高),可以覆蓋短期成本。華天轉債并未遇到好時光,當前風格切換不利于其表現,但公司長期基本面仍好,彈性也佳。小盤轉債回落至105-110元防御性尚可,中期內投資者也可緩慢低吸。但市場向好,短期我們仍認為股性轉債收益更為確定,以上兩券評級仍為“中性”

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                        (責任編輯:王俊杰)
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